1.根据中国糖业协会数据估算，2015/16年度国内种植面积减少约13.5%，全国主产区甘蔗种植面积由去年2400万亩减少至2050万亩以下，其中，以广西主产区最甚。一方面，糖价连年低迷压制甘蔗收购价，而农民每年的甘蔗生产成本却在不断提高，种植甘蔗收益的减少直接打击农民种植积极性；另一方面，诸多原本种植甘蔗的土地面积被桉树所替代。桉树种植周期通常在五年以上，并且对土壤成分伤害较大，一旦甘蔗被桉树替代该处土地面积回种甘蔗或将不可逆。此前十几年来三年增产三年减产的周期轮回规律或将完全打破，甘蔗未来的种植面积恢复较难，产量亦将不可恢复，2016/17榨季及未来榨季产量或将更低。国内全面减产的趋势已经形成，本榨季国内产量预计900-920万吨，比2015年11月份糖会官方定调的1000万吨减少近100万吨。

    2.出糖率远低于往年制糖成本不断攀升

    本榨季出糖率低于往年，几乎每吨糖都要多耗一吨甘蔗，制糖成本不断攀升。以月初刚刚公布的2月份广西产销数据为例，2月广西甘蔗平均出糖率为11.24%，同比下降0.71个百分点，这意味着每吨糖耗蔗将近9吨。而今年的甘蔗价格又出现了上调，由上榨季400元/吨提高到了450元/吨，再加上良种加价20元/吨及运输到厂费用20元/吨，甘蔗到厂成本高达490元/吨以上，白糖含税成本大幅提高到至少5700元/吨。由于去年底的霜冻灾害天气，2016/17榨季成本或将更高。2015年11月和12月的霜冻灾害天气虽然对本榨季的单产没有造成较大影响，但将影响2016/17榨季的出苗情况，有可能导致出苗迟、出苗少、苗势弱，这将为本来种植面积就减少的2016/17榨季产量减少和成本提高埋下伏笔。

    3.配额外进口受到行业自律限制，供求平衡仍将是今年进口政策总导向

    国内进口结构主要由配额内进口量和配额外进口量组成，其中配额内进口关税为15%，额度为194.5万吨。配额外关税为50%，目前配额外额度实行行业自律的政策，2015/16榨季约为190万吨。由于国内存在巨大的供求缺口，自2011/12榨季以来，高进口量就成为了常态。2014/15榨季全国累计进口食糖481万吨，达到了历年的峰值水平，预计2015/16榨季进口量将有所下降，在380万吨左右水平。政策上，本榨季仍将延续较为有序的行业自律进口政策，延续供求呈现平衡的进口政策导向。

    4.本榨季消费或将持平，当期缺口持续存在

    多年以来，国内食糖消费量始终保持每年3%左右的刚性增长，即使在全球金融危机的2008年，国内食糖的消费量依然稳中有增。对于本榨季的消费量预估，主要有两方面的不确定性：淀粉糖替代和走私糖。对于玉米淀粉替代问题，国内整体的甜味市场中，根据中国糖业协会的数据，目前玉米糖浆占据比例约为43.6%（液态占30.9%，固态占13.7%），玉米糖浆的替代是有弹性的，玉米糖浆的替代占比已经接近峰值，替代的空间不是很大了。对于走私糖的问题，各级政府在严厉打击走私糖量，并且，随着国际原糖价格不断攀升，走私的成本也在增加。基于以上两个因素，我们预估，本榨季国内食糖消费量持平去年，2015/16榨季全年消费量维持在1550万吨左右。根据本榨季产量和消费的预估数据，当期缺口将至少有630万吨以上，国内当期存在巨大缺口的格局将持续存在。

    5.全球食糖将现供给缺口，原糖有望走出底部区域

    国际糖业组织ISO最新报告显示，2015/16榨季（10月-次年9月）预计2015/16年度全球糖产量为1.668亿吨，低于2014/15年度的1.712亿吨。其中下调印度糖产量预估50万吨，同时下调仅次于巴西的全球第二大糖出口国泰国产量预估65万吨，下调欧盟和巴西产量预估，但上调俄罗斯、美国和乌克兰产量预期。2015/16榨季消费方面预计增长减缓。2015/16年度全球消费增速为1.75%，低于10年均值的2.01%，2015/16年度全球消费量预计为1.719亿吨，2014/15年度为1.689亿吨。上调2015/16年度全球糖市供应短缺预估至500万吨，2014/15年度为供应过剩230万吨，这意味着全球糖市在连续五年供给过剩后迎来当期缺口。全球食糖生产成本最低的巴西的行业平均成本为13美分/磅，印度和泰国成本则更高。我们认为，在全球食糖结束当期过剩并迎来供应缺口的背景下，原糖有望在12.5-13美分区间形成夯实底部，并将走出该底部区域。国际原糖预计上半年主要维持在13-16美分区间。